能繁母豬存欄數量首次下滑 生豬利好來襲？

自6月末7月初開始，生豬價格進入震蕩模式，截至日前，價格震蕩期已經有2個月左右。在此期間，雖價格略有下滑，但幅度微弱，整體呈現漲跌調整狀態，最高價為7月1日的8.22元/斤，最低價為8月25日的7.09元/斤。截至8月25日，生豬LH2109合約收盤價為14650元/噸，主力合約LH2201合約的收盤價為16985元/噸。生豬LH2109合約的最后交易日是9月的倒數第4個交易日，隨著交割月的臨近，LH2109合約加速下跌，已有升水轉為貼水，LH2201日前仍處于升水狀態。

農業農村部8月17日發布，受到生豬價格下降影響，7月份生豬存欄量還在慣性增長，但是增幅連續5個月后收窄，7月份環比增幅是0.8%;能繁母豬存欄量7月份環比下降了0.5%，這個是連續21個月增長之后首次出現下降。

(一)存欄情況

1、能繁母豬及生豬存欄

據國家統計局統計，6月末全國能繁母豬存欄4564萬頭、相當于2017年年末的102%，生豬存欄4.39億頭、恢復到2017年年末的99.4%。從上圖可以看出，當前的能繁母母豬及生豬存欄，從WIND上看仍舊處于上升趨勢中。但農業農村部8月17日發布，受到生豬價格下降影響，7月份生豬存欄量還在慣性增長，但是增幅連續5個月后收窄，7月份環比增幅是0.8%;能繁母豬存欄量7月份環比下降了0.5%，這個是連續21個月增長之后首次出現下降。

截至8月23日的生豬價格(7.21元/斤)，相比較本輪豬周期的最高點20.98元/斤(2019年10月28日)下降了65.63%，價格的持續下降導致養殖利潤持續收窄。隨著利潤的不斷收窄，養殖單位主動調整生產節奏，加快淘汰低產母豬，優化豬群結構，所以現在的能繁母豬是繁殖性能較高的二元母豬，生產效率較種豬結構優化之前有大幅提升。多數地區二元能繁母豬的PSY在20-21左右，三元能繁母豬的PSY在14左右，由于PSY是一個綜合指標，在當前種豬結構優化的背景下，我們按PSY在17的水平，保守推算有7.37億頭左右的生豬/年(根據農業部最新的數據，7月份我國能繁母豬的存欄為4336萬頭);如果按PSY在18的水平，推算將有7.8億頭左右的生豬/年。

根據國家統計局數據顯示，自2014年以來，我國的豬肉需求逐年下滑，最高為2014年的7.495億頭，2015年、2016年、2017年、2018年、2019年分別為7.242億頭、7.007億頭、7.020億頭、6.938億頭、5.442億頭，排除2019年受非洲豬瘟的影響，預計正常的我國豬肉需求大概在6.9億頭生豬/年。因此，在能繁母豬數量趨穩及生產效率提升的背景下，我們預計今年四季度到明年1季度我們的生豬存欄或繼續增長，依然處于產能釋放期。

2、樣本調查能繁母豬淘汰量

從上圖可以看出，樣本調查企業能繁母豬淘汰量連續3個月加速淘汰，同時也給生豬市場帶來了大量廉價供應，拖累豬價。

(二)價格情況

1、母豬價格

50公斤二元母豬的出欄價持續下滑，截至8月20日，50公斤二元母豬的出欄價為1721.49元/頭，已經跌回到了非洲豬瘟之前的價格。從價格上可以看出，目前母豬的供應已經進入寬松環境，也從側面驗證了，種豬進入了以質換量的優化階段。

2、仔豬價格

隨著豬價的持續縮水，仔豬的價格開啟了由“貴族”轉向“平民”的過程，截至8月24日，7公斤三元仔豬的市場價為292.05元/頭，已處于近6年來的新低，當前國內多地已出現仔豬市場有價無市的局面。一方面由于在豬周期下滑通道的背景下，集團豬場在寶正自身補欄順暢的前提下，加大了仔豬外售量，以填補生豬價格持續下滑帶來的收益縮水。另一方面，部分“公司+農戶”的養殖企業縮減了代養戶比例，造成空余欄舍較為缺乏，從而被動外售仔豬，加之當前行情持續萎靡，多數養殖企業對明年行情看空，所以加快仔豬出售不僅可以規避風險，還可以快速的回籠資金。在當今供應寬松的局面下，我們預計仔豬市場近期或將繼續下滑。

(三)屠宰情況

1、屠企開工率

截至8月23日，全國重點屠宰企業平均開工率為25.24%。因新冠疫情影響力度減弱，河南、蘇皖、江西、湖北、湖南生豬及豬肉調運恢復，養殖場出欄積極性高，屠宰廠收購順暢，開工率順勢增加。但其余地區因消費不振，開工率小幅走低。綜合來看，受部分地區拉漲，開工率整體小漲。

2、交易均重

作為從業者情緒的“晴雨表”的生豬交易均重，自5月初開始一路下滑，截至8月19日，全國生豬平均交易體重124.35公斤，環比跌0.61%，同比跌4.44%，體重帶來的供給壓力有所減輕，但相比2019、2018、2017、2016年，依然處于高位。

交易均重的持續下滑，一方面，由于隨大體重生豬持續被消化，大豬存欄量明顯降低。另一方面，由于養殖戶對未來預期的看空，為維持資金周轉和運營，而選擇主動出欄。在未來產能釋放的大背景下，疊加新冠疫情和非瘟等雙疫情對市場影響仍在，豬價強勢反彈阻力較大，順市出欄仍是首選。所以，我們預計后期交易均重或繼續下滑。

(四)利潤分析

從上圖可以看出，養殖企業多數處于虧損狀態，截至8月24日，仔豬育肥盈利為-1182.24元/頭，自繁自養為-153.61元/頭。隨著豬價的走低，自繁自養模式相比外購仔豬方式的優勢正逐步消失。在多數養殖企業虧損狀態下，警惕扎推出欄帶來的短期較大的負面影響。

(五)行情展望

綜上分析，雖然能繁母豬存欄量在連續21個月增長之后，首次下滑，但供應壓力依舊持續，我們預計今年四季度到明年1季度生豬存欄或繼續增長。終端需求依舊不足，且部分地區有降雨天氣，產品走貨遲緩，屠宰企業普遍銷售不暢。所以受制于供需基本面未有實質性改觀，疊加新冠疫情頻發利空終端消費增長的背景下，我們依然維持前期震蕩下滑觀點。但隨著豬肉價格的下降，需求或繼續同比增長，對行情有一定支撐作用，加之受養殖成本影響及政策支撐托底，市場行情下滑速度或較小。

風險因素：新冠疫情，非洲豬瘟疫情，母豬生產效率。